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邱怡宏:黑色这个冬天有点冷

中国彩钢2018-12-05 来源:大宗内参

  核心观点

  今年的上涨主要可认为是由环保限产引起的供给收缩导致的

  政策性高干预手段需时间缓冲

  库存压力向钢厂转移明显

  钢厂利润压缩成定局,利润传导风险显现

  11月的期货市场热闹非凡,纸浆期货轰轰烈烈的上市,整个期货市场也是有点集体疯狂的意味。黑色商品自然不甘示弱,势必要博取市场的关注。其实11月份的下跌应该说是在预期兑现逻辑演绎下的结果,大环境下的宏观风险情绪今年其实一直在积累,美元指数仍在强势周期中运行,全球股票指数牛熊周期的传导节点临近,信用与供求反馈体系显示的风险一直在集聚,在此阶段叠加需求预期落空,便进行了一场集中的爆发,黑色市场首先以期货价格大幅下跌拉开序幕,随后便是以现货价格快速跟跌的方式对深贴水态势进行修复,类似于与去年12月份的基差回归,但区别在于期货的回落力度则成倍增加。

  1、政策限产干扰性降低,供应压力一直存在

  之前一直强调黑色商品的逻辑在从“政策限产”逻辑转型为“预期兑现”逻辑,今年限产政策一直层出不穷,曾一度对市场的影响很大,但是9月份调整过后明显可以看出其干扰性逐渐弱化了,一方面是在供给因素炒了很久之后,随着需求旺季来临,对需求预期更为迫切,侧重点逐步发生转移;另一方面是随着采暖季限产政策的调整,限产预期强度确实发生了变化,二者叠加致使政策限产逻辑影响力愈发下降了。

  供给方面其实一直是存在压力的,粗钢产量一直保持高位,往年四季度的季节性下跌在今年表现的也不明显,供应面压力大于去年同期。

  2、逻辑侧重点向需求端转移,需求增量有限

  今年的上涨主要可认为是由环保限产引起的供给收缩导致的,今年的需求基本没什么增量,而随着北方冰冻时节的来临,整个北方的需求显著下滑,钢材的需求基本仅靠华东地区支撑,这将成为冬季行情走向风险的关键因素。

  3、政策性高干预手段需时间缓冲

  作为最大的下游行业终端的房地产强势周期基本终结,行业指标显示中期隐患明显,需求终端变数仍在增加。随着钢价回落,一些其他的措施涌现,基建项目重启被提上日程,发改委批复项目加码支持基建力度增长,但是无论是宽货币、宽信用、宽财政,还是降息、减税、还是基建,无论政策多么坚定,其实都需要时间缓冲。

  4、库存压力向钢厂转移明显

  库存方面,有几点需要注意,一是从库存反应供应,钢厂库存一直保持低位,在这种情况下,即使期货价格大幅下跌,钢厂也不愿意降价,这也是现货曾一度坚挺、钢厂联合挺价保价意愿层出的主要原因之一,只要钢厂还有一定现金利润,就会继续生产确保产出,未来的供应端压力依然存在;二是从库存反应需求,一方面北材南运对于南方库存增加的影响是确定的,那么南方需求的持续性就成为了决定风险强度的关键,另一方面今年冬季钢材需求季节性走弱,理论上库存应当积累,但社会库存甚至有点反季节性的情况出现,侧面反映冬储情况并不乐观,市场对冬储仍偏谨慎;三是钢价的快速下跌,使得库存压力继续向钢厂转移,需求预期兑现情况并不乐观,钢材价格明显受到掣肘,市场心态一度出现恐慌,信心缺失较为明显,对市场也有一定影响。

  5、钢厂利润压缩成定局,利润传导风险显现

  新国标的执行增加了钢厂成本,螺纹钢期现的深贴水最终采取了现货快速下跌的形式进行修复,考虑到上述产业及行业基本面的情况,钢厂核算利润压缩基本已成定局,其中北材南下资源在此阶段受影响较大,基于利润传导的逻辑,钢厂利润收缩将制约原材料价格的调整,对原材料价格形成制衡。

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